ЦБ РФ. Главное из заявлений Банка России

Добрый день! Сегодня мы приняли решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых.

Инфляция в конце года заметно ускорилась. По нашим оценкам, это было отражением существенного перегрева спроса, который мог даже усилиться во втором полугодии прошлого года. В то же время набирают силу факторы, которые будут способствовать замедлению инфляции. Прежде всего продолжается охлаждение кредитования при росте сберегательной активности населения. Это дает нам более веские основания считать, что уже набранной жесткости денежно-кредитных условий может быть достаточно, чтобы инфляция в ближайшие месяцы начала замедляться. Поэтому мы сохраняем паузу в повышении ключевой ставки. Если набранной жесткости окажется недостаточно, мы будем готовы вернуться к вопросу о повышении ставки на ближайшем заседании.

Перейду к аргументам сегодняшнего решения.

Сначала — об инфляции.

Ценовое давление остается значительным. Показатели устойчивой инфляции к концу года превысили 10%, что мы, безусловно, оцениваем как неприемлемо высокий уровень. Помимо устойчивых факторов, на ценовую динамику декабря также повлияло произошедшее ранее ослабление рубля. В частности, ускорился рост цен на сильно зависящие от валютного курса товары, прежде всего на электронику и бытовую технику.

Устойчивая часть инфляции во многом подпитывалась инфляционными ожиданиями. Они остаются на очень высоких уровнях для всех групп экономических агентов. При этом профессиональные аналитики, принимающие участие в нашем макроопросе, повысили свои ожидания по инфляции на 2025 год. Некоторого оптимизма добавляют свежие данные о ценовых ожиданиях бизнеса — в феврале они значительно снизились впервые с первого квартала прошлого года.

Оперативные данные об инфляции в январе и феврале указывают на небольшое замедление текущих темпов роста цен по сравнению с концом года. Но о переломе тренда речь пока не идет. 

Говоря о пересмотре прогноза инфляции на 2025 год, отмечу, что мы вошли в этот год с очень высокой точки, то есть с очень высокими темпами роста цен. Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции, и в целом за этот год цены вырастут на 7–8%. Вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, и к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год. Наш прогноз по инфляции основан на базовом сценарии, который предполагает плавное возвращение экономики на траекторию сбалансированного роста.  

Теперь — подробнее об экономике.

Оперативные данные за четвертый квартал указывают на то, что рост ВВП ускорился. По нашей оценке, масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшился.

Важным индикатором перегрева наряду с инфляцией является рынок труда. Хотя ситуация с дефицитом кадров по-прежнему напряженная, продолжают поступать сигналы о начале ее нормализации. Наши территориальные учреждения сообщают о росте числа компаний, которые снижают спрос на рабочую силу. Увеличивается переток сотрудников из одних отраслей в другие, где по-прежнему есть значительный дефицит трудовых ресурсов. В целом предприятия сокращают планы по найму и уже не намерены повышать зарплаты теми же темпами, что и в прошлом году. Вместе с мерами бизнеса по повышению эффективности это будет способствовать приведению динамики зарплат в большее соответствие с ростом производительности труда.

В обновленном прогнозе учтено, что в текущий год мы вошли с более высокой динамикой внутреннего спроса, чем ожидали. Соответственно, рост ВВП в этом году будет несколько выше и составит 1,0–2,0%. Одновременно мы симметрично немного понизили прогноз роста ВВП на следующий год. В целом наше видение среднесрочной траектории экономики остается неизменным. Мы ожидаем, что по мере накопления эффектов от ужесточения денежно-кредитных условий и нормализации бюджетной политики перегрев будет постепенно уменьшаться. Суммарно рост экономики в ближайшие три года будет таким же, как мы прогнозировали в октябре.

Перейду к денежно-кредитным условиям. 

С декабрьского заседания несколько снизились ставки финансового рынка, но неценовые условия банковского кредитования, напротив, ужесточились. В целом динамика кредитов и депозитов говорит о нарастании жесткости условий. Охлаждение кредитования охватывает уже все сегменты рынка. При этом сберегательная активность граждан выросла.

Произошедшее снижение рыночных ставок связано с двумя факторами. Во-первых, участники рынка пересмотрели вниз ожидания по траектории ключевой ставки. В результате кривые денежного и долгового рынков с конца декабря заметно сдвинулись вниз. Во-вторых, мы уточнили отдельные регуляторные решения в отношении банков. В результате то чрезмерное ужесточение денежно-кредитных условий, которое было связано с регулированием, частично ушло. Вместе с тем уровень процентных ставок по-прежнему достаточно высокий.

Под влиянием жестких денежно-кредитных условий кредитование с декабря замедляется. В последние два месяца сократился как корпоративный, так и розничный портфель банков. Замедление кредитной активности — один из первых этапов в трансмиссии наших решений в экономику, тогда как инфляция — ее конечное звено. Для того чтобы охлаждение кредитования в полной мере транслировалось в динамику цен, потребуется некоторое время.

Здесь важно учитывать, что замедление корпоративного кредитования связано не только с влиянием нашей политики — значительное влияние оказывают также бюджетные расходы. Традиционно пик бюджетных выплат приходится на декабрь. В этом году высокие расходы наблюдались и в январе, что выше сезонной нормы. Это связано с более ранним авансированием госконтрактов. Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками. Поэтому данные об охлаждении кредитования, что называется, зашумлены. По нашей оценке, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное. Мы исходим из того, что результатом совместного влияния бюджета и кредита будет более сдержанная динамика денежной массы. По последним данным, она растет медленнее, чем в конце прошлого года. Мы продолжим внимательно наблюдать за динамикой бюджетных расходов, сопоставляя ее в том числе со скоростью охлаждения кредитования.

Мы снизили прогноз роста кредита на этот год ­до 6–11%. Замедление темпов роста кредитования будет происходить как из-за жестких денежно-кредитных условий, так и в связи с плановой нормализацией регуляторных требований. Более сдержанные темпы кредитования необходимы для дезинфляционных процессов в экономике.

Кратко — о внешних условиях.

Мировая экономика продолжала расти умеренными темпами. В нашем обновленном прогнозе динамика основных статей платежного баланса практически не изменилась в сравнении с октябрем.

Также отмечу, что, начиная с февральского заседания, мы перешли от публикации прогноза нефти марки Brent к публикации цены российской нефти, используемой для целей налогообложения. Этот индикатор лучше отражает влияние конъюнктуры нефтяного рынка на основные показатели российской экономики.

Далее — о рисках для базового прогноза.

Их баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.

Среди факторов, которые могут отклонить нас от базового сценария в сторону более высокой инфляции, стоит отметить риски со стороны внешних условий. Угрозы новых торговых войн и фрагментации мировых рынков формируют риски для деловой активности в мире и могут привести к падению спроса на товары российского экспорта. В итоге мы можем столкнуться с падением и ценовых, и объемных показателей экспорта. Кроме того, сохраняются риски со стороны инфляционных ожиданий и рынка труда.

Ключевым дезинфляционным риском является более выраженное замедление кредитования. Наш базовый сценарий предполагает его плавное и контролируемое охлаждение. Но риск более резкого торможения существует. Поэтому мы особенно внимательно будем следить за этой динамикой.  

Изменение параметров бюджетной политики, включая объемы льготных программ кредитования, может оказать влияние на наши решения. В базовом сценарии заложено возвращение к бюджетному правилу в текущем году, что будет оказывать дезинфляционное влияние.  

Также при принятии решений мы будем учитывать геополитические факторы. Неопределенность с их стороны остается высокой.

В заключение — о нашей будущей политике.

Мы пришли к выводу, что сохранение паузы в повышении ключевой ставки является наиболее взвешенным решением в текущих условиях. На ближайших заседаниях мы должны будем убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, мы не исключаем дальнейшего повышения ставки. В любом случае нам потребуется более длительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий, поэтому мы повысили прогнозную траекторию ключевой ставки на 2025–2026 годы.

Спасибо за внимание!